Subprime scorecard

Bloomberg recense les pertes "subprime related". $1,4 trillion pour l'instant. Ce chiffre me semble être le prolongement de ce qui était décrit comme "les writedowns" et qui avait franchi la barre du trillion il y a quelques mois.

Vérifications faites, les mêmes journalistes de Bloomberg (Yap et Piersen) donnaient les writedowns à $815 milliards le 9 février. Ce bond à $1,4 trillion semble un peu rapide en trois mois. D'ailleurs, la news semble ne plus être référencée sur le site. Il n'y a pas non plus de détails sur la nationalité des pertes (2 fois plus aux US qu'en Europe jusque là). Mystère donc. Voici la reproduction du tableau et un lien vers le tableau précédent:

Subprime Mortgage-Related Losses Exceed $1410.4 Billion: Table
2009-05-08 19:59:02.772 GMT

By Rodney Yap and Dave Pierson
May 8 (Bloomberg) -- The following table shows the $1410.4 billion in asset writedowns and credit losses at more than 100 of the world's biggest banks, insurers and securities firms as well as the $1135.1 billion capital raised to cope with them.
Those with a star next to their name have figures that were updated since the table was last published. You can see quarterly breakdowns for each firm and different regions by typing WDCI.

*T
Writedown & Loss Capital Raised
All financial firms 1410.4 1135.1
Banks & brokers 1021.9 926.4
Insurers 235.6 126.3
Government sponsored entities (U.S.) 152.9 82.4

Individual Firms Ranked by Loss

Wachovia Corporation 101.9 11.0
Citigroup Inc. 101.8 109.3
American International Group 89.8 91.9
Freddie Mac 81.6 51.6
Fannie Mae 71.3 30.8
Bank of America Corp. 56.6 78.5
Merrill Lynch & Co. 55.9 29.9
UBS AG 53.1 33.5
Washington Mutual Inc. 45.3 12.1
HSBC Holdings Plc 42.2 24.5
JPMorgan Chase & Co. 41.1 44.7
Royal Bank of Scotland Group Plc 29.4 51.1
Wells Fargo & Company 27.9 41.8
HBOS Plc 27.1 23.6
National City Corp. 25.2 8.9
Morgan Stanley 22.7 24.6
Barclays Plc 18.6 28.0
Deutsche Bank AG 18.5 6.0
Credit Suisse Group AG 17.4 12.1
Lehman Brothers Holdings Inc. 16.2 13.9
Bayerische Landesbank 16.2 20.2
ING Groep N.V. 14.1 19.7
IKB Deutsche Industriebank AG 14.0 11.5
BNP Paribas 13.9 3.5
Hartford Financial SVCS GRP 12.4 3.0
PNC Financial Services Group 12.4 8.1
Metlife Inc 12.2 2.3
Ambac Financial Group Inc 12.1 1.4
Bank of China Ltd 11.2 0.0
Societe Generale 11.2 11.2
Prudential Financial Inc 9.9 4.7
Fortis 8.9 21.8
Banco Santander SA 8.1 19.3
Allstate Corp 8.1 0.0
Aegon NV 8.0 4.0
Goldman Sachs Group Inc. 7.9 25.5
Swiss Re 7.9 2.7
Canadian Imperial Bank of Commerce 7.9 2.7
Credit Agricole S.A. 7.7 12.1
Natixis 7.7 7.8
Mizuho Financial Group Inc. 7.5 8.2
Allianz SE 7.5 2.0
DZ Bank AG 7.0 0.0
SunTrust Banks Inc 7.0 4.8
Hypo Real Estate Holding AG 6.3 0.1
Dexia SA 6.3 8.7
KBC Groep NV 6.2 7.5
UniCredit SpA 6.0 10.2
Fifth Third Bancorp 5.6 6.0
MBIA Inc 5.6 1.0
Commerzbank AG 5.3 24.8
Indymac Bancorp 5.2 0.0
Principal Financial Group 5.1 0.0
U.S. Bancorp 5.0 6.6
E*TRADE Financial Corp. 5.0 2.2
XL Capital 4.9 2.6
Dresdner Bank AG 4.9 0.0
Genworth Financial Inc-CL A 4.8 0.0
Lincoln National Corp 4.8 0.0
Landesbank Baden-Wurttemberg 4.5 0.0
CNA Financial Corp 4.1 1.2
Nomura Holdings Inc. 4.0 8.4
HSH Nordbank AG 3.9 1.7
Royal Bank of Canada 3.9 2.3
Aflac Inc 3.7 0.0
Lloyds Banking Group Plc 3.3 13.4
Rabobank 3.3 0.0
WestLB AG 3.3 6.8
Huntington Bancshares 3.3 2.0
Bear Stearns Companies Inc. 3.2 0.0
Mitsubishi UFJ Financial Group 3.1 15.3
Australia and New Zealand Banking Grou 3.0 0.8
Zurich Financial 3.0 0.0
KeyCorp 2.9 4.2
Marshall & Ilsley Corp. 2.9 1.7
Manulife Financial Corp 2.5 1.8
Allied Irish Banks Plc 2.5 4.8
Northern Rock PLC 2.5 5.2
Sovereign Bancorp Inc. 2.5 1.9
Alliance & Leicester Plc 2.4 0.0
Landesbank Sachsen AG 2.4 0.0
Industrial and Commercial Bank of Chin 2.4 0.0
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria 2.3 0.0
ABN AMRO Holding NV 2.1 0.0
Intesa Sanpaolo 2.1 0.0
Banco Popolare 2.0 0.0
BB&T Corp 2.0 3.1
Progressive 2.0 0.0
Syncora Holdings LTD 2.0 0.2
CNP Assurances 2.0 0.0
Axa 1.9 2.1
Bank Hapoalim B.M. 1.9 2.1
Deutsche Postbank AG 1.9 1.4
Protective Life Corp 1.8 0.0
Torchmark Corp* 1.7 0.0
Scottish Re Group LTD 1.7 0.1
Banco Popular Espanol SA 1.7 0.0
Nationwide Financial 1.6 0.0
First Horizon National Corp 1.4 1.5
Zions Bancorporation 1.3 1.4
DNB NOR ASA 1.3 0.0
Bank of Nova Scotia 1.2 0.2
Radian Group Inc 1.1 0.2
Bank of Montreal 1.1 0.9
FBL Financial Group, Inc. 1.1 0.0
Ace Ltd 1.1 0.0
Groupe Caisse d'Epargne 1.1 0.0
Sumitomo Mitsui Financial Group 1.1 12.0
Gulf International Bank 1.0 1.0
PMI Group Inc/The 1.0 1.0
Reinsurance Group of America 1.0 0.3
Sumitomo Trust and Banking Co. 0.9 1.8
Conseco Inc 0.9 0.0
National Bank of Canada 0.9 1.1
Bank of Ireland 0.7 4.8
Unum Group 0.7 0.0
Old Mutual Plc 0.7 0.0
Sun Life Financial 0.6 0.7
Aioi Insurance Co 0.6 0.0
Prudential PLC 0.6 0.0
MGIC Investment Corp 0.6 1.0
Assured Guaranty 0.5 0.3
Axis Capital 0.5 0.0
Tokio Marine Holdings 0.5 0.0
Swiss Life Holding 0.4 1.6
Assurant Inc 0.4 0.0
American Equity Investment Life 0.4 0.0
Munich Re 0.3 0.0
Sompo Japan Insurance 0.3 0.0
Travelers 0.2 0.0
DBS Group Holdings Limited 0.2 3.8
Nipponkoa Insurance Company 0.1 0.0
Other European Banks 7.2 4.6
(not listed above)
Other Asian Banks 5.6 17.2
(not listed above)
Other US Banks 1.4 0.6
(not listed above)
Other Canadian Banks 0.7 4.4
(not listed above)
Other European Insurers 0.2 0.0
(not listed above)
Other US Insurers 0.8 0.0
(not listed above)
________ ________
TOTAL 1410.4 1135.1

Record de baisse dans l'immobilier US

La National Association of Realtors, organisme connu pour être perpétuellement bullish sur ses statistiques sur l'immobilier, nous informe que les prix immobiliers américains ont battu un record de baisse au premier trimestre. Tout va bien donc...

What the title says... (voir vidéo plus bas)

La FED devrait être de plus en plus sous les spotlights. Je dis "devrait" car vu que ses statuts fumeux échappent depuis bientôt 100 ans à la critique, il est possible que la FED sorte intacte de ce marasme. Tout est fait pour que ce soit le cas. En attendant, un lawmaker (isolé) demande des comptes sur les trillions gagés par la FED au nom du contribuable et la réponse qu'il obtient montre que l'institution ne se donne même pas la peine de faire de la com. C'est dire le mépris qu'elle porte aux élus.


Is anyone minding the store at the Federal Reserve?

Souvenirs, souvenirs

Frank Rich se remémore le discours de Stephen Colbert au White House Correspondents Dinner il y a trois ans. Tout à coup, un comique disait "le roi (et le white house press corps) est nu". Rich rappelle que le NYT n'avait même pas jugé bon d'évoquer ce sketch cinglant de 27 minutes dans son compte-rendu de la soirée! La trahison de la presse lui revenait en pleine figure par l'entremise d'un comique courageux. Quelques jours plus tard, on demandait à youtube de ne plus diffuser le clip (qui resta toujours accessible sur google videos)... L'amérique de W à son zénith!


Partie 2
Partie 3

"And they frankly own the place"

Bill moyers revient dans sa dernière émission sur la déclaration de Dick Durbin déjà évoquée dans ce post.
Pour mémoire:
"And the banks -- hard to believe in a time when we're facing a banking crisis that many of the banks created -- are still the most powerful lobby on Capitol Hill. And they frankly own the place."

Google public data

Via TBP, google a annoncé que des données statistiques seraient désormais facilement accessibles. Comme l'emploi aux Etats-Unis par exemple.

Bientôt, tout le monde aura accès facilement aux données macroéconomiques disponibles sur un bloomberg par exemple mais sans payer $1500 par mois.

Exemple.

For further reference

Bloomberg estime à $38 Trillion les encours de CDS.

Opposition to Obama

Barry Ritholz à TBP recense 14 économistes opposés aux largesses d'Obama envers sa plus grosse constituency: les banques.

Banksters: 14.2%

14.2%. C'est le taux moyen pour les nouvelles Credit Cards américaines. Pour mémoire, le taux de l'usure en France est à 10% pour de prêts supérieurs à 1500 euros (j'imagine l'immense majorité des cas aux Etats-Unis). On peut se demander comment de tels niveaux sont possibles sans entente entre les principaux acteurs. B-A-N-K-S-T-E-R-S.

Voir Bloomberg:
"The average annual percentage rate offered to new card customers in the U.S. was 14.2 percent in April, up from 13.8 percent a year earlier, according to IndexCreditCards.com, which surveys the industry to track rates."

Jeux olympiques 2012

Les plans de relance sont à la mode mais quand même: quelle chance que Paris n'ait pas obtenu les JO! Londres va avoir perdu pas mal de sa superbe en 2012.

Un associé de Buffet pour l'interdiction des CDS

Le "Vice Chairman" de Berkshire Hattaway est pour l'interdiction des CDS. A noter qu'il a 85 ans. 7 ans de plus que Warren Buffett. Il va falloir chercher quelqu'un d'autre pour la succession.

Le paradoxe des bons du trésor

Le rally boursier a été rendu possible par la promesse et l'amorce d'une infusion de cash totalement illimitée dans le système bancaire américain (les financières ont fait l'essentiel du rally). Cette infusion ne peut se faire que grâce à une offre sans précédent (sauf peut-être durant la seconde guerre mondiale) de bons du trésor américain.

Or, le rally a orienté les investisseurs vers les actions plutôt que vers les obligations. C'est un des mécanismes qui a rendu les bons du trésor moins désirables ces derniers temps. Les ventes aux enchères de bons du trésor US se sont passées moins bien que par le passé.

Les investisseurs se bousculent donc pour devenir actionnaire des banques et bénéficier des largesses du trésor US à court terme mais ils sont moins enthousiastes à l'idée de financer à long terme ces dépenses somptuaires...

Stiglitz and the "too big too fail" excuse

Warning: post en anglais.

Stiglitz is saying that people have confused "Too big to fail" with "Too big to be financially restructured". It is indeed the biggest fallacy of this crisis: pretexting systemic risk to let banksters off the hook and channel to them insane amounts of taxpayers' money with absolutely no oversight.

Note + extensive digression: While we're at it, let's not forget the big lesson of this crisis: "Too big to fail is too big to exist". This idea has been around for a long time but I last read it in an article from Simon Johnson. Simon Johnson who has now a blog on the Wapo website which should put a cap on his critical outbursts (my bet would be that the word "oligarch" will make few appearances in his wapo blog). A little bit like Nouriel Roubini's political ambitions seem to me to be limiting his opposition to the Geithner clique. Nothing like carrots to tame criticism. Yet the fact that these individuals are now prominent commentators indicate that the world has changed. Is one more likely to change things by working with the system or by sticking to a hardline? Opposition is a political strategy to gain power. In the short run, it can look like a sellout but what if it brings real change in the medium run?

Proposition pour les CDS

Un système pour réformer le trading de CDS est décrit ici (site de Roubini). Il s'agit de faire passer tous les trade par une contrepartie unique qui a du coup les données nécessaires pour évaluer si le marché est globalement assez capitalisé.

Friday Plane Blogging

On Saturday again...

Aux origines du rally... il y avait Citi

Il semble que Citi ait besoin d'une nouvelle recapitalisation. Cela n'a rien de surprenant en soi et le marché juge les $5 milliards nécessaires tellement faibles (par rapport au $45 milliards précédents plus environ $250 milliards de garantie plus les interventions massives et furtives de la FED etc...) que l'action a progressé de 16% dans la foulée. Still. L'ironie est que le rally actuel a débuté à la faveur des déclarations positives de... Citi. Nous savons "for a fact" que le CEO de Citi est un menteur. Nous savons que le triptyque a la valeur journalistique d'une infomerciale (les détails sont rapportés de manière experte, le mensonge sur la "big picture" est constant et l' "accountability" exigé des banques est nulle). Nous savons aussi qu'après une perte de contrôle de 6 mois sur les évènements, la machine à mensonges des banques a repris le contrôle sur les esprits (malades) des opérateurs de marché avec désormais un allié de poids: le gouvernement.

Plus que jamais, les nouvelles sont bonnes parce que les nouvelles DOIVENT être bonnes (elles ne sont d'ailleurs le plus souvent que "présentées comme bonnes"). Cette dernière reprise en main traduit la volonté pathétique des élites économiques de commander la réalité pour sauver leur peau. Chaque jour qui passe nous rapproche de ce moment pas tellement éloigné où l'on "tipp-exera" des zéros ou des signes "moins" à la va-vite sur les quarterly results la veille de leur publication. Ce jour là (est-il dernière nous?), nous ne serons plus loin du "judgment day" pour l'imposture que représente la finance américaine depuis 10 ans. Le Blogo l'a promis pour 2009 et pour le premier semestre. Cela peut sembler court pour le premier semestre au vu du rally actuel mais une chose est sûre, personne ne le verra venir (pour la bonne est simple raison que les causes prévisibles et logiques d'une nouvelle crise de confiance sont aujourd'hui surveillées comme le lait sur le feu - le coup viendra donc par construction de là où on ne l'attend pas).

Fermeture de Guantanamo?

Les effets d'annonce d'Obama semblent souvent s'embourber dans les marécages du congrès. Que ce soit pour le retrait d'Irak, les contraintes imposées aux banques sur les rémunérations du management, les mesures pour rendre les faillites personnelles moins dures etc... on retrouve souvent le même shéma: il y a d'abord une annonce qui frappe les esprits et tout de suite commence un travail de sappe des lobbys qui remet en cause la mesure avec la complicité passive ou active des médias . L'annonce initiale est très médiatique mais le travail de sappe se fait discrètement.

Dernier exemple en date: les démocrates ont refusé de voter les fonds nécessaires à la fermeture de Guantanamo promise sous un an par Obama. Ce fut une des premières mesures annoncées à sa prise de fonction et elle lui avait valu une ovation quand il l'avait évoquée à Strasbourg devant 4000 jeunes européens. Il n'est pas encore dit qu'elle ne se fera pas mais cette tendance systématique doit conduire à se méfier des résultats concrets que vont engendrer les bonnes intentions d'Obama.

Les lecteurs attentifs du blogo auront compris qu'en ce qui concerne le fait économique majeur depuis sa prise de fonction, (la préservation en l'état d'un système bancaire failli), il est extrèmement difficile de déceler des différences entre Obama et son prédécesseur. L'engagement en terme budgétaire va bien au-delà de toutes les promesses électorales d'Obama réunies (sans doute plusieurs multiples). Les Etats-Unis se retrouvent donc dans la situation ubuesque où l'on coupe les cheveux en quatre pour quelques mesure sociales et où le commentariat s'indigne des déficits des comptes sociaux alors même que la mise à sac des comptes de la nation pour préserver le système bancaire est censée aller de soi. Quelle meilleure illustration de l'influence politique des banques que ce "deux poids, deux mesures" qu'il engendre? Il est possible qu'on se retrouve dans un an avec un président qui n'aura pas obtenu grand chose face aux divers lobbys qui bornent son pouvoir et dont la politique aura beaucoup plus à voir avec celle de Bush que ce qui était anticipé.

Cor-rup-tion

Un éditorial du NYT fait mine de s'indigner quand 12 démocrates s'allient à 39 républicains pour bloquer une mesure autorisant les juges gérant les faillites personnelles à modifier les emprunts dans un sens favorable aux particuliers mais en défaveur des banques.

La majorité au sénat n'est ni républicaine ni démocrate, elle est bancaire.

Sunday Rome Blogging

A l'ouest, rien de nouveau

Mais à chaque fois que c'est répété par des insiders, le Blogo ne manque pas de se sentir un peu plus "vindicated"...

Extrait de ce post de Glenn Greenwald:

Sen. Dick Durbin, on a local Chicago radio station this week, blurted out an obvious truth about Congress that, despite being blindingly obvious, is rarely spoken: "And the banks -- hard to believe in a time when we're facing a banking crisis that many of the banks created -- are still the most powerful lobby on Capitol Hill. And they frankly own the place." The blunt acknowledgment that the same banks that caused the financial crisis "own" the U.S. Congress -- according to one of that institution's most powerful members -- demonstrates just how extreme this institutional corruption is.

Friday Plane Blogging

Note: comme la plupart des images postées sur le blogo, vous pouvez agrandir les FPB en cliquant dessus.

Bonne nouvelle

Glenn Greenwald signale une victoire importante contre Obama. Ce dernier avait en effet repris le flambeau de Bush en revendiquant le droit de mettre fin à toute poursuite judiciaire sur la simple affirmation qu'elle mettait en cause un secret d'Etat. Cet abus de pouvoir avait permis à Bush de mettre fin aux procédures judiciaires susceptibles d'incriminer son régime. Obama n'avait pas d'autres choix que de le reprendre à son compte s'il voulait, comme il en a manifesté l'intention, protéger l'administration précédente et tout l'establishment washingtonien qui a soutenu le bushisme. Une cour d'appel vient de contester cette position de l'administration.

Le pouvoir judiciaire semble reprendre sa place dans le paysage politique américain (la maison blanche a aussi dû mettre de l'eau dans son vin sur sa volonté affichée de ne pas poursuivre Bush - ce n'est pas elle qui décide en la matière). L'élection d'Obama a normalisé la démocratie américaine dans la mesure où le pouvoir du président est à nouveau confronté à des limites. En votant Obama et démocrate massivement, les américains ont également manifesté leur souhait de revenir à un fonctionnement démocratique normal. Tous les corps de l'Etat (et la société en général) ont entendu le message et il est donc logique qu'ils retrouvent leur place en s'opposant si besoin au nouveau président. C'est l'effet induit de la victoire d'Obama: les américains n'ont plus peur de leur exécutif, les langues se délient. Cette forme de Glasnost* non-dite après une période de crispation autoritaire va avoir des effets pendant plusieurs années et pourraient être une lame de fond qui recentre le paysage politique américain aujourd'hui encore très fortement droitisé. Jusqu'au prochain attentat?

* Obama en Gorbatchev américain? Voir ici. Encore une analogie fumeuse dont le Blogo peut sans doute revendiquer la paternité. En réalité, en préservant à tous prix (littéralement) les structures du système bancaire en dépit de sa faillite, Obama semble au contraire de Gorbatchev se crisper sur la préservation d'un système cassé plutôt que d'essayer d'accoucher un nouvel équilibre. Quand on voit l'Etat de l'empire soviétique, on se demande si on peut réellement le lui reprocher. Comme signalé ici, les américains n'ont rien à perdre à tenter de préserver le système actuel: il n'existe pas d'alternative qui leur soit favorable. "They are all in" pour les amateurs de poker. J'ose donc une analogie encore plus fumeuse: Obama, le Iouri Andropov américain? El Blogo: "To boldly go where no man has gone before".

Longue interview d'Obama dans le NYT

J'ai sélectionné les passages susceptibles d'intéresser un lecteur du Blogo. L'interview a été faite le 14 avril et n'a été publiée qu'hier:

IV. Where the Economists are Coming From

I want to talk broadly about policy. When you and I spoke during the campaign, you made it clear that you had thought a lot about the economic debates within the Clinton administration. And you said that you wanted to have a Robert Rubin type and a Robert Reich type having a vigorous debate in front of you. And clearly you have a spectrum of Democrats within your economic-policy team.

THE PRESIDENT: But I don’t have Paul Krugman or Joseph Stiglitz. (7) (Laughter.)

No, this wasn’t about them. But they have made it clear that they are not working in your administration, haven’t they?

But in your inner circle, it really is dominated by Rubin protégés. And I’d be interested if —

THE PRESIDENT: You know, the — I mean, look, Larry Summers and Tim Geithner obviously worked at Treasury under Rubin.

And Peter Orszag, I think.

THE PRESIDENT: And Orszag — fair enough. You know, Christy Romer didn’t.

Jared Bernstein doesn’t — and Jared sits here every morning as part of my economic team. And Austan Goolsbee doesn’t. (8)

I mean, the truth is that what I’ve been constantly searching for is a ruthless pragmatism when it comes to economic policy. It is probably true that, given the financial crisis that had arisen, that the fact that both Tim and Larry had familiarity with financial crises was a plus, because I thought that we needed some people who could hit the ground running and would be comfortable dealing with some very large and difficult economic issues. And frankly, that list is pretty small, because the last Democratic president we had was Bill Clinton; he was on the scene for eight years, and for a big chunk of that time, Bob Rubin was his primary economic-policy maker. So it’s not surprising that anybody who had experience in those fronts was going to be coming out of a shop that would have been influenced by that.

Keep in mind, though, I mean, I have enormous respect for somebody like Joe Stiglitz. I read his stuff all the time. I actually am looking forward to having these folks in for ongoing discussion. Somebody who has enormous influence over my thinking is Paul Volcker, who is robust enough that, having presided over the Carter and Reagan years, he’s still sharp as a tack and able to give me huge advice and to provide some counterbalance.

The last point I’d make, though, is I think that — and I may have mentioned this to you — but now that I think about it, maybe it was post-election. When I first started having a round table of economic advisers, and Bob Reich was part of that, and he was sitting across the table from Bob Rubin and others, what you discovered was that some of the rifts that had existed back in the Clinton years had really narrowed drastically.

They agree a lot more than they used to, but not entirely.

THE PRESIDENT: Not entirely. But, I mean, the fact is that Larry Summers right now is very comfortable making arguments, often quite passionately, that Bob Reich used to be making when he was in the Clinton White House. Now Larry might not like me saying that —

Larry Summers is the new Bob Reich —

THE PRESIDENT: — that he’s become a soft touch. But, no, I think that one of the things that we all agree to is that the touchstone for economic policy is, does it allow the average American to find good employment and see their incomes rise; that we can’t just look at things in the aggregate, we do want to grow the pie, but we want to make sure that prosperity is spread across the spectrum of regions and occupations and genders and races; and that economic policy should focus on growing the pie, but it also has to make sure that everybody has got opportunity in that system.

I also think that there’s very little disagreement that there are lessons to be learned from this crisis in terms of the importance of regulation in the financial markets. And I think that this notion that there is somehow resistance to that — to those lessons within my economic team — just isn’t borne out by the discussions that I have every day.

If anything, the only thing I notice, I think, that I do think is something of a carry-over from Bob Rubin — I see it in Larry, I see it in Tim — is a great appreciation of complexity.

And a willingness to admit what you don’t know, in many cases.

THE PRESIDENT: Yes, exactly. And so what that means is that, as we’re making economic policy, I think there is a certain humility about the consequences of the actions we take, intended and unintended, that may make some outside observers impatient. I mean, you’ll recall Geithner was just getting hammered for months. But he, I think, is very secure in saying we need to get these things right, and if we act too abruptly, we can end up doing more harm than good. Those are qualities that I think have been useful.

VI. Out of the Rough?

Do you think this recession is a big-enough event to make us as a country willing to make some of the sorts of hard choices that we need to make on health care, on taxes in the long term — which will not cover the cost of government — on energy? Traditionally those choices get made in times of depression or war, and I’m not sure whether this rises to that level.

THE PRESIDENT: Well, part of it will depend on leadership. So I’ve got to make some good arguments out there. And that’s what I’ve been trying to do since I came in, is to say now is the time for us to make some tough, big decisions.

The critics have said, you’re doing too much, you can’t do all this at once, Congress can’t digest everything. I just reject that. There’s nothing inherent in our political process that should prevent us from making these difficult decisions now, as opposed to 10 years from now or 20 years from now.

It is true that as tough an economic time as it is right now, we haven’t had 42 months of 20, 30 percent unemployment. And so the degree of desperation and the shock to the system may not be as great. And that means that there’s going to be more resistance to any of these steps: reforming the financial system or reforming our health care system or doing something about energy. On each of these things — you know, things aren’t so bad in the eyes of a lot of Americans that they say, We’re willing to completely try something new.

But part of my job I think is to bridge that gap between the status quo and what we know we have to do for our future.

Are you worried that the economic cycle will make that much harder? I mean, Roosevelt took office four years after the stock market crashed. You took office four months after Lehman Brothers collapsed. At some point people may start saying, Hey, why aren’t things getting better?

THE PRESIDENT: It’s something that we think about. I knew even before the election that this was going to be a very difficult journey and that the economy had gone through a sufficient shock and that it wasn’t going to recover right away.

In some ways it’s liberating, though, in the sense that whether I’m a one-termer or a two-termer, the problems are big enough and fundamental enough that I can’t sort of game it out. It’s not one of these things where I can say, Oh, you know what, if I time it just right, then the market is going to be going up and unemployment will be going down right before re-election. These are much bigger, much more systemic problems. And so in some ways you just kind of set aside the politics.

What I’m very confident about is that given the difficult options before us, we are making good, thoughtful decisions. I have enormous confidence that we are weighing all our options and we are making the best choices. That doesn’t mean that every choice is going to be right, is going to work exactly the way we want it to. But I wake up in the morning and go to bed at night feeling that the direction we are trying to move the economy toward is the right one and that the decisions we make are sound.

Et aussi (le début moins important):

I. The Future of Finance

Q: The idea here is to look beyond the current moment and try to think about what American life is going to be like on the other side of the so-called Great Recession. And so I thought it might make sense to start where the trouble started — finance. People who want to get a sense for how you think about education and jobs and all sorts of other issues can get a really good sense for your thinking by reading “The Audacity of Hope,” or by reading your old speeches, where you basically lay out your learning curve. But there’s no chapter on finance in “The Audacity of Hope.” And so I wonder if you would be willing to describe a little bit of your learning curve about finance, and what you envision finance being in tomorrow’s economy: Does it need to be smaller? Will it inevitably be smaller?

THE PRESIDENT: Well, first of all, I think that we should distinguish between finance as the lifeblood of our economy and finance as a significant industry where we have a comparative advantage — right? So in terms of just growing our economy, we’ve got to have enough credit out there to fund businesses, large and small, to allow consumers the flexibility to make long-term purchases like cars or homes. So that’s not going to change. And I would be concerned if our credit market shrunk in ways that did not allow for the financing of long-term growth.

What that means is not only do we have to have a healthy banking sector, but we’re going to have to figure out what we do with the nonbanking sector that was providing almost half of our credit out there. And we’re going to have to determine whether or not as a consequence of some of the steps that the Fed has been taking, the Treasury has been taking, that we see the market for securitized products restored.

I’m optimistic that ultimately we’re going to be able to get that part of the financial sector going again, but it could take some time to regain confidence and trust.

What I think will change, what I think was an aberration, was a situation where corporate profits in the financial sector were such a heavy part of our overall profitability over the last decade. That I think will change. And so part of that has to do with the effects of regulation that will inhibit some of the massive leveraging and the massive risk-taking that had become so common.

Now, in some ways, I think it’s important to understand that some of that wealth was illusory in the first place.

So we won’t miss it?

THE PRESIDENT: We will miss it in the sense that as a consequence of 25-year-olds getting million-dollar bonuses, they were willing to pay $100 for a steak dinner and that waiter was getting the kinds of tips that would make a college professor envious. And so some of the dynamic of the financial sector will have some trickle-down effects, particularly in a place like Manhattan.

But I actually think that there was always an unsustainable feel about what had happened on Wall Street over the last 10, 15 years, and it’s not that different from the unsustainable nature of what was happening during the dot-com boom, where people in Silicon Valley could make enormous sums of money, even though what they were peddling never really had any signs it would ever make a profit.

That doesn’t mean, though, that Silicon Valley is still not a huge, critical, important part of our economy, and Wall Street will remain a big, important part of our economy, just as it was in the ’70s and the ’80s. It just won’t be half of our economy. And that means that more talent, more resources will be going to other sectors of the economy. And I actually think that’s healthy. We don’t want every single college grad with mathematical aptitude to become a derivatives trader. We want some of them to go into engineering, and we want some of them to be going into computer design.

And so I think what you’ll see is some shift, but I don’t think that we will lose the enormous advantages that come from transparency, openness, the reliability of our markets. If anything, a more vigorous regulatory regime, I think, will help restore confidence, and you’re still going to see a lot of global capital wanting to park itself in the United States.

Are there tangible ways that Wall Street has made the average person’s life better in the way that Silicon Valley has?

THE PRESIDENT: Well, I think that some of the democratization of finance is actually beneficial if properly regulated. So the fact that large numbers of people could participate in the equity markets in ways that they could not previously — and for much lower costs than they used to be able to participate — I think is important.

Now, the fact that we had such poor regulation means — in some of these markets, particularly around the securitized mortgages — means that the pain has been democratized as well. And that’s a problem. But I think that overall there are ways in which people have been able to participate in our stock markets and our financial markets that are potentially healthy. Again, what you have to have, though, is an updating of the regulatory regimes comparable to what we did in the 1930s, when there were rules that were put in place that gave investors a little more assurance that they knew what they were buying.

There was this great debate among F.D.R.’s advisers about whether you had to split up companies — not just banks — you had to split up companies in order to regulate them effectively, or whether it was possible to have big, huge, sprawling, powerful companies — even not just possible, but better — and then have strong regulators. And it seems to me there’s an analogy of that debate now. Which is, do you think it is O.K. to have these “supermarkets” regulated by strong regulators actually trying to regulate, or do we need some very different modern version of Glass-Steagall, (1)

THE PRESIDENT: You know, I’ve looked at the evidence so far that indicates that other countries that have not seen some of the problems in their financial markets that we have nevertheless don’t separate between investment banks and commercial banks, for example. They have a “supermarket” model that they’ve got strong regulation of.

Obama pics

Photos des sympas des 100 premiers jours d'Obama ici. Extrait de l'album de TPM (pour ceux qui ne sont pas des afficionados de "West Wing", il est assis dans le bureau oval sur la photo):

Easy one

Une loi favorable aux emprunteurs individuels est en train d'être vidée de son contenu par un congrès plus "aux ordres" que jamais. Atrios:

Who's The Boss

Must be nice to be a bankster. Almost destroy the world economy, and still senators beg for your approval.

-Atrios 14:14

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Ca commence bien

De TPM:

NYT: Exceptions To Iraq Deadlines Are Proposed
The New York Times reports that the American and Iraqi governments will begin negotiating possible exceptions to the June 30 deadline for withdrawing U.S. combat troops from cities, focusing on Mosul in the North and some parts of Baghdad. Iraqi officials have agreed to classify U.S. bases in the Baghdad area as technically outside the city limits, thus holding to the letter of the agreements.

Le "retrait" américain d'Irak semble bien parti pour devenir un sujet de joke. Change you can believe in...

Modification des règles comptables

Une tentative de chiffrage de l'impact des nouvelles règles comptables dans les résultats Q1 des banques par RGE Monitor:

FASB easing of mark-to-market rules is effective starting Q1--> Robert Willens (former Lehman): rule change could boost capital balances by 20% and earnings by as much as 15%. Edward Jones: Under the new rules banks will also be allowed to exclude from net income any losses they deem “temporary,” making it easier to provide a flattering earnings picture --> see also: Use and Abuse of Fair Value Accounting: Watch Inflated Trading Revenues

For further reference

Je poste les deux documents ci-dessous pour y faire référence dans le futur. Ils viennent du site "Zero hedge" par le biais de RGE Monitor:

1)Un récapitulatif chronologique des mesures anti-crises prises par la FED et le gouvernement

2) La description du relâchement de la contrainte en matière de collatéral accepté par la FED au fil du temps

They would have my head for saying that...

Kate Kelly du WSJ trahit dans cet interview les règles non-écrites du financial reporting (au sujet de savoir si le régulateur va ou non autoriser Goldman Sachs à rembourser la "TARP money"):

The Fed was very worried about the economy having another leg down and then having Goldman coming back to them with a tin cup. Not that Goldman did that the first time. They would have my head for saying that...

Thanks for sharing, Kate. Et un petit conseil de carrière du blogo inspiré de Stephen Colbert:
Write that novel you got kicking around in your head. You know, the one about the intrepid Wall Street reporter with the courage to stand up to Goldman Sachs? You know, fiction!

Extrait de cette émission (30min13s).

Les lecteurs sont aussi des blogueurs

Un des atouts des blogs sont les commentaires laissés par les lecteurs. Les blogueurs leur font plus ou moins de place mais TPM media a l'habitude de les citer régulièrement. Voici donc un commentaire d'un lecteur de TPM auquel j'adhère:

Let's say that all of the sudden, due to the catastrophic onset of a once-in-a-generation crisis, it no longer becomes possible to deny that the elites at the head of a societally important institution have a record of rampant violation not just of the law, but of our most cherished American ideals. Do you:

A) acknowledge that the institution itself has failed in fundamental ways, name and prosecute the true bad apples to the fullest extent of the law, and overhaul the system in a way that essentially wipes out many of the vested interests that have kept it going; or

B) attempt to patch up the existing system by agreeing to keep up various now-discredited fictions and illusions in exchange for a few hard concessions from the elites, all in the hope that the whole monstrosity can limp along until the crisis has passed, at which point it can recover and all of the elites can go back to business as usual

Obama is, by nature, a consensus seeker with inhuman levels of ambition and talent, which means that on both torture and on Wall St. bankster criminality he instinctively reaches for B), which is the (impossible) option that attempts to please everybody at least a little. But what we really need is A), which would seem to someone like Obama to be the most dangerous option, necessitating as it does the social trauma of genuine collective soul searching. You'd have to be able to gamble that America can tolerate this kind of huge rupture -- like the lancing of a boil -- and come through it all intact, and Obama is not a gambler.

Je crois que le problème est posé correctement et c'est la question du blogo depuis l'élection d'Obama. Obama n'est initialement capable que de B mais arrivera-t-il, avec l'aggravation de la crise, à bâtir les circonstances politiques nécessaires à l'exécution de A? Le président pèse en réalité assez peu par rapport aux pouvoirs constitués qui ont intérêt au status quo. La manière dont Obama s'est entouré (a été entouré?) a plutôt refermé la fenêtre d'opportunité pour A. Le seul scénario pour le moment est une rupture majeure similaire à celle réalisée par la gauche française en 1983. Cette dernière avait alors trahi sa base au nom du "réalisme". Il va sûrement être plus difficile pour Obama de trahir les élites au nom de leur ineptitude/corruption. On ne mesure sans doute pas assez (pour les rares personnes qui se posent la question de la possibilité de A) à quel point Obama est un produit du système malgré le "narrative" à la Spartacus qu'on entend à son sujet.

J'en rajoute une couche...

Je me rends compte que j'ai crédité Atrios pour un bon post (voir post précédent) alors qu'il n'avait fait que répéter celui de Krugman que je reproduis ci-dessous:

April 24, 2009, 11:00 am

The defining moment

One addendum to today’s column: the truth, which I think everyone in the political/media establishments knows in their hearts, is that the nine months or so between the summer of 2002 and the beginning of the Iraq insurgency were a great national moral test — a test that most people in influential positions failed.

The Bush administration was obviously — yes, obviously — telling tall tales in order to promote the war it wanted: the constant insinuations of an Iraq-9/11 link, the hyping of discredited claims about a nuclear program, etc.. And the question was, should you stand up against that? Not many did — and those who did were treated as if they were crazy.

For me and many others that was a radicalizing experience; I’ll never trust “sensible” opinion again. But for those who stayed “sensible” through the test, it’s a moment they’d like to see forgotten. That, I believe, is the real reason so many want to let torture and everything else go down the memory hole.

Let’s hope that doesn’t happen.

Cette idée exprimée par Krugman est puissante car ces 9 mois dont il parle ont sûrement contribué à l'éveil politique d'une génération dont on n'a pas fini d'entendre parler. Comme Krugman, comme Atrios, j'avais construit au fil des années une espèce de foi dans l'opinion des élites. J'en étais même devenu parfois le perroquet. Tout à coup, la radicalité de la propagande servie à l'opinion faisait réellement peur aux gens habitant aux Etats-Unis. J'imaginais précédemment que le discours des élites américaines était contraint par un principe de réalité, par une forme de rationalité à laquelle des gens éduqués se devaient d'adhérer. Mais non: les élites politiques et médiatiques s'étaient simultanément mises d'accord sur le même mensonge (à première vue magiquement) et elles le répétaient systématiquement de manière orwellienne. Toute voie dissonante était impitoyablement réduite au silence.

C'est le moment où les gens qui ont fait cette expérience inouïe aux Etats-Unis ont eu à choisir entre la pilule bleue et la pilule rouge*. Chaque citoyen a dû trouver une solution face à cette "cognitive dissonance" qui faisait que l' "empire du bien" (gagnant de la guerre froide contre l' "empire du mal") agissait tout à coup contre ses principes fondateurs. Il est certain que ceux qui ont pris la pilule rouge ont été plus nombreux à envisager qu'une crise économique majeure pouvait se tramer "in plain sight" (au vu et au su de tous), en dépit du ronron rassurant des MSM (mainstream media). Car le mensonge sur la guerre en Irak est parent du mensonge sur l'économie. Cela sera l'objet d'un autre blog, un jour.

* Référence à cette scène du film Matrix:

Note: Ce post de Krugman est en fait une after-thought après un édito brillant dans le NYT où il demande une enquète sur les tortures et sur la "march to war" dans le but de "regagner la conscience de l'Amérique". Indeed. Moment d'humilité pour le blogo quand l'appréciation du post d'un blogueur finit par l'éloge d'un édito du NYT.
Note 2: Krugman qui était déjà sur la Blogo Compliant List.

Les grands blogueurs...

Il est parfois irritant d'aller sur le site d'un blogueur très connu: quelques phrases moyennement écrites avec un lien vers un autre site et voilà: plusieurs centaines de milliers de visites par jour. On essaye de comprendre. Bien sûr, il y a l'avantage d'avoir fait parti des premiers. Peut-être quelques connections dans les vieux médias "to get things going"? Parfois, mais c'est plutôt rare, il y a une vraie expertise et une ligne éditoriale claire comme Glenn Greenwald. Parfois il y a un réel talent d'écriture.

Et puis parfois on se rend compte que ce qu'on lit décrit exactement sa propre expérience et c'est sans doute cela qui fait que les grands blogueurs sont fédérateurs et ont un "huge following". Case in point, Atrios:

Radicalizing

As Krugman says, the period leading up to the Iraq war was indeed a radicalizing experience. I think there were plenty of people like me who had a degree of faith in elite opinion, in the sensible people in nice suits, which I never will again.

And those people hate the dirty fucking hippies more than ever for the simple crime of being correct.

-Atrios 12:07

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Friday Plane Blogging

Je suis en vacances. Faible posting ces jours-ci. Les avions se sont quand même améliorés depuis les années 60!

Une commission sur la crise

Le Blogo se demandait avec William Black pourquoi il n'y avait pas de commission sur la crise. Et bien on en prend le chemin: Nancy Pelosi va demander à ce qu'une enquète soit mise en place sur le modèle de la commission Pecora* en 1929. Bloomberg News s'interroge immédiatement sur la portée réelle que peut avoir cette enquête vu l'organisation de la "structure de pouvoir". On se demande en effet...

extrait:

Members of Congress may be reluctant to tackle the recommendations of such an inquiry because of financial industry donations to political campaigns, said Wall Street historian Charles Geisst.

Financial services has been the biggest contributor in every U.S. election cycle in the last 20 years, according to the Center for Responsive Politics, a Washington research group that tracks campaign money. Its individual and political action committee donations in 2007 and 2008 totaled $463.5 million, compared with $163.8 million from the health-care industry and $75.6 million from energy companies.

Goldman and Citigroup

Individual and PAC donations from Goldman Sachs Group Inc. which totaled $30.9 million, and Citigroup Inc., at $25.8 million, were higher than those from any other company except AT&T Inc.’s $40.9 million over the last 20 years, the center’s compilation of Federal Election Commission data shows.

“How can you seriously propose a law when you’ve been taking money from ‘The American Poodles for Wall Street’ or whatever fund for the past 10 years,” said Geisst, a professor of finance and economics at Manhattan College in New York and author of “Wall Street: A History” (Oxford University Press, 488 pages, $24.99).

Sarkozy et la titrisation

"Il faut la faire repartir". C'est ce qu'a dit Sarkozy sur la titrisation lors du déjeuner dont les médias du monde entier se font les gorges chaudes (et c'est beaucoup plus important que les remarques montées en épingle sur Zapatero et Obama).

Selon Libération, il aurait répondu à Emmanuelli qui objectait «Henri, toi qui as été banquier, tu le sais très bien. La titrisation a permis le développement du monde depuis vingt ans».

C'est justement ça le problème... Les dirigeants politiques ont l'impression que la titrisation a permis l'essentiel de la croissance récente. Ils soupèsent 20 ans de croissance contre 18 mois de crise et la balance penche encore en faveur de la croissance selon eux. Rendez-vous dans 3 ans. On verra alors si le modèle de croissance par la titrisation est vraiment souhaitable. C'est probablement ce que leur sussurent à l'oreille des banquiers soucieux de cacher l'étendue du désastre pour préserver leurs postes: "Vous voulez de la croissance pour être réélus? Titrisons, titrisons et titrisons encore!".

Il ne faut pas "relancer" cette machine infernale. Il est vraiment extrêmement décourageant que les dirigeants du monde (Sarkozy adhère sûrement à un consensus puisque le plan américain est complètement sur cette ligne de relance de la titrisation) n'aient pas au moins des doutes sur ce système. J'espérais que les allemands et les français (et les autres) avaient plus de hauteur de vue sur la question.

Alors quoi? Faut-il que l'Europe continentale qui était en retrait se mette à titriser jusqu'à plus soif? Va-t-on vers une loi favorisant la titrisation en France? On croit vraiment rêver... Les américains ont toujours cette capacité à nous faire avaler n'importe quoi! La titrisation est un système d'allocation du capital vicié car celui qui prête n'est pas intéressé au remboursement de l'emprunteur. Si personne en France ne comprend que ce discours pro-titrisation est une dernière arnaque de banquiers américains désespérés pour gagner un peu de temps et garder leurs jobs jusqu'au prochain bonus, on est pas rendus. Les américains ont planté l'économie mondiale en titrisant à tour de bras mais la morale de l'histoire n'est pas que le système bancaire américain doit revenir à des pratiques plus conservatrices à l'européenne, c'est qu'il faut "relancer la titrisation". Même Obama a parlé de "croissance factice" ("paper growth") sur Jay Leno. Comment Sarkozy peut-il défendre un système failli qui n'est même pas prédominant en France? Il aurait au contraire toutes les raisons de donner des leçons de conservatisme financier aux américains. Si l'idée qui ressort du G20 est que les "20" doivent aider à relancer la titrisation car cela permet la croissance, l'heure est vraiment très très grave.

C'est en tout cas une raison de plus pour que beaucoup de têtes tombent dans la finance américaine. Les mêmes ne pourront jamais se réformer et revenir sur leurs erreurs. Ils ne sauront que maximiser leur bonus en persuadant les politiques qu'il n'y a pas d'autres solutions que de continuer comme avant, aux frais du contribuable.

La titrisation est le problème. Pas la solution.*

* Sauf à inventer de nouvelles techniques de titrisation radicalement différentes mais Sarkozy n'a pas fait mention de la nécessité d'un tel préalable.

Friday Plane Blogging

Encore raté... Voici donc le FPB avec un jour de retard. Merci au lecteur qui m'a fait remarquer cet oubli. Décollage de Los Angeles.

Obama et l'héritage Bush

Obama a donc choisi de publier les "torture memos" et il faut bien reconnaître que l'atmosphère est du coup bien moins pesante que s'il les avait tenus secret. Simultanément, il a rassuré les exécutants en les soustrayant par avance à toute poursuite judiciaire. La CIA est un pouvoir et Obama pense qu'il doit le ménager. Il n'en demeure pas moins que le gouvernement américain est tenu juridiquement à poursuivre les commanditaires de la torture et les tortionnaires. Glenn Greenwald le rappelle succintement au travers des textes juridiques suivants:

Convention Against Torture -- signed by Reagan in 1988, ratified in 1994 by Senate:

Each State Party shall ensure that all acts of torture are offences under its criminal law (Article 4) . . . . The State Party in territory under whose jurisdiction a person alleged to have committed any offence referred to in article 4 is found, shall in the cases contemplated in article 5, if it does not extradite him, submit the case to its competent authorities for the purpose of prosecution.

No exceptional circumstances whatsoever, whether a state of war or a threat or war, internal political instability or any other public emergency, may be invoked as a justification of torture. . . . An order from a superior officer or a public authority may not be invoked as a justification of torture.

Geneva Conventions, Article 146:

Each High Contracting Party shall be under the obligation to search for persons alleged to have committed, or to have ordered to be committed, such grave breaches, and shall bring such persons, regardless of their nationality, before its own courts.

Charter of the International Tribunal at Nuremberg, Article 8:

The fact that the Defendant acted pursuant to order of his Government or of a superior shall not free him from responsibility, but may be considered in mitigation of punishment if the Tribunal determines that justice so requires.

U.S. Constitution, Article VI:

[A]ll Treaties made, or which shall be made, under the Authority of the United States, shall be the supreme Law of the Land.

L'imposture comptable: change you can believe in

Les politiques font souvent le contraire de ce qu'ils annoncent et l'administration Obama ne fait pas exception. On annonce "des choix difficiles et de la transparence" et on se retrouve avec des expédients favorisant le très court terme et toujours plus d'opacité. Il y a quinze jours (j'ai un peu tardé pour en parler), l'organisme chargé des normes comptables a fait une énorme concession aux banques: elles peuvent désormais évaluer leurs actifs aux prix qu'elles souhaitent et plus aux prix de marché. Cet article explique la mesure qui intervient juste à temps pour embellir les annonces de résultats du premier trimestre.

L'idée générale qui sous-tend ce changement est la même que pour le TALF (ou Public Private Initiative qui vise à subventionner l'achat d'obligations pourries): les obligations basées sur les mortgage n'ont pas perdu de valeur parce que le marché de l'immobilier est en chute libre après dix ans d'excès, il y a juste un problème de confiance momentané et tout va rentrer dans l'ordre sous peu.

Plus rien ne vaut donc rien dans l'amérique d'Obama. Les trillions volent au-dessus des têtes des contribuables américains sans qu'ils puissent en tenir le compte. Un pouvoir politique aux ordres est déterminé à sauver l'oligarchie financière quel qu'en soit le coût. S'il faut sacrifier des principes comptables garantissant l'intégrité des acteurs économiques et faire basculer toute l'économie dans les eaux marécageuses de la manipulation comptable, so be it. Rien ne compte aux yeux du pouvoir américain au-delà de ses trois priorités essentielles: les banques, les banques et les banques (dans leur forme actuelle). Les agissements des élites économiques depuis le début de la crise nous dispensent d'une enquète approfondie sur les causes de la crise: la corruption endémique du système apparaît désormais en pleine lumière et elle ne laisse aucun doute sur les responsabilités dans ce désastre. Il est clair que la culture au sommet depuis des années est qu'on peut sacrifier le bien commun pour $1 de bonus. Alors pour des milliards...

Goldman se moque du monde

GS a décidé de rembourser l'argent du TARP pour s'affranchir à bon compte des contraintes que cet argent engendrait. Le but est également plus généralement de se distinguer du reste des banques en faisant passer GS pour "une banque qui s'en sort sans aide de l'Etat". Pour rembourser cet argent, il a été nécessaire de faire une augmentation de capital de $5,5 milliards dans des conditions inespérées il y a à peine 15 jours: $123 l'action. Le jour suivant, l'action a baissé de 11% - à se demander si ce genre de choses ne se produisent pas.

Le problème est que GS a bénéficié des interventions de l'Etats de bien d'autres manières que par le seul argent du TARP. Les seuls montants clairement identifiés pour l'instant sont les $13 milliards perçus par l'intermédiaire du sauvetage d'AIG mais il est probable que cela ne soit qu'une goutte d'eau par rapport au total des aides touchées à ce jour (sans parler du futur avec notamment le TALF). Comme toutes les autres banques américaines d'importance, GS ne doit sa survie q'aux largesses du contribuable américain, argent du TARP ou pas. Le bailout stricto sensu n'est vraiment que du "small change" par rapport aux engagements de l'Etat dans leur globalité (le compte de Bloomberg est à $13 trillions de garantie). Le bilan de la FED a plus que doublé depuis le début de la crise (augmentation de plus d'un trillion) et une partie importante de cette augmentation a été utilisée pour maintenir le système financier à flot. Goldman a n'en pas douter en a été bénéficiaire même si l'opacité générale des mesures prises ne permettent pas d'en connaître le détail.

La ruse téléphonée de GS qui consiste à rembourser l'argent du TARP pour faire croire à son autonomie est une absurdité (qu'aucun MSM ne va bien sûr dénoncer). GS pense pouvoir échapper à la responsabilité collective des banques en remboursant $10 milliards. C'est risible.

Les banques américaines ont failli collectivement. Elles ont soudoyé les représentants du peuple pour qu'ils légifèrent contre son intérêt. Elles ont utilisé leurs relais politiques et médiatiques pour condamner "légalement" à la misère un grand nombre de citoyens. Elles utilisent aujourd'hui ces mêmes appuis politiques pour échapper aux conséquences de leurs actions et faire porter au peuple le poids financier de leur quête de profits démesurés. Ces banques doivent-être nationalisées, leur management doit être limogé. Elles doivent de plus être coupées en petits morceaux comme conseillé ici dans l'idée que "too big to fail is too big to exist". Les produits comme les CDS qui les transforment en entités interdépendantes et finalement en un seul bloc monolithique doivent être interdits.

En sous-entendant qu'après avoir remboursé $10 malheureux milliards GS aura réglé ses comptes avec le contribuable américain, la banque insulte son intelligence. Comme Michael Corleone dans "Le Parrain", le contribuable devrait lui dire: "It insults my intelligence and it makes me very angry."
Voir ce clip à 2min15s:

La fin de la publication de l'agrégat monétaire M3

Comme signalé à diverses reprises sur le Blogo, la FED a décidé unilatéralement de ne plus publier son agrégat monétaire le plus large, l'agrégat M3. Au moment de l'interruption en 2006, la croissance de l'aggrégat était en pleine accélération et s'établissait autour de 11% par an. Cela renforçait les suspicions sur la volonté de la FED de jeter un écran de fumée sur ces données.

A l'époque , la croissance de M2 (un indicateur moins large) était de l'ordre de 7% par an. Dans cette news Bloom, il est indiqué que M2 est aujourd'hui à 14% (contre une moyenne à 6% sur les dix dernières années)... Bienvenue donc dans un monde d'inflation.

La reprise de l'inflation va d'ailleurs probablement devenir le meilleur indicateur du fait que la crise a atteint un point bas. La chute libre de l'activité économique crée pour l'instant des pressions déflationnistes qui contrebalancent le saut "Thelma et Louise" des banques centrales dans l'inconnu de la création monétaire. La politique monétaire est tellement inflationniste que dès que cette chute ralentira ou qu'un plancher sera atteint, cela sera immédiatement perceptible dans les chiffres de l'inflation.

Annuler et interdire les Credit Default Swaps

Il faut annuler les CDS existants et interdire la production de nouveaux CDS dans le futur.

(Avant de continuer, rapide didacticiel sur les CDS.)

Le Blogo a défendu cette position (radicale - je ne l'ai jamais vue défendue*) pour la première fois le 23 février. Comme pour la nationalisation des banques (défendue depuis le 9 octobre à un moment où ça n'était pas encore à la mode) je pense que ce thème va devenir important dans les mois à venir. La raison en est simple: ces contrats ne pourront pas être honorés. L'annulation de ces contrats n'est pas simplement nécessaire pour éviter la faillite des banques (elles sont déjà en faillite), c'est la seule solution pour éviter la faillite des Etats qui se sont portés garants de ces banques. Ils sont devenus à ce moment là des heureux participants du marché des CDS. Il aurait fallu dès cet instant que les gouvernements fassent place nette en mettant fin à tout trading de CDS (notamment) mais ils ont préféré faire confiance aux traders (qui avaient fait leurs preuves...) pour gérer au mieux l'argent des contribuables (voir ici).

L'idée d'annuler les contrats est délicate d'un point de vue juridique mais je crois que l'on va très vite se rendre compte qu'essayer de les honorer ne va pas être simplement "délicat" mais réellement impossible. Pour le moment, le gouvernement américain a démontré qu'il était déterminé à payer comme dans le cas d'AIG où les contreparties de CDS "subprime" ont toutes vu leurs paiements effectués rubis sur l'ongle. Une autre stratégie (qui revient à l'annulation des contrats sans le dire) a été de prévenir les faillites dans le système bancaire mais aussi dans l'automobile. En empêchant les évènements de défaut d'intervenir pour BS, ML, Wachovia etc..., l'Etat a épargné pour l'instant aux CDS d'apparaître pour ce qu'ils sont: des "financial weapons of mass destruction" (Warren Buffet).

Cette stratégie de boucher les fissures une par une fasse à un barrage sur le point de céder ne peut pas durer toujours et il va arriver un moment où le coût de ces pis-allers va devenir exorbitant. Enters the "annulation scheme"! (à prononcer en anglais même si "annulation" ne l'est guère). Il n'est pas impossible d'imaginer que cette révolution copernicienne se produira précisément au moment où Goldman Sachs n'estimera plus judicieux de faire face à ses obligations en matière de CDS. Just sayin...

Comme d'habitude depuis le début de la crise, l'anticipation est nulle car on confond "identifier une difficulté" et "créer une difficulté". Comme un enfant qui croit faire disparaître son interlocuteur en se cachant les yeux, les banquiers font disparaître la difficulté en l'évitant du regard.

D'une certaine manière, un des problèmes que posent les Credit Default Swaps (voir le didacticiel sommaire du Blogo sur les CDS dans le post précédent) touchait déjà les pools d'emprunts dans le subprime. Sur 1000 emprunts, on considérait que dans le pire des cas, 40 feraient défaut simultanément et pas 250 (ou plus) comme on le voit actuellement. Pour les CDS, le problème est similaire: les banques ont calculé qu'un certains nombre de sociétés pouvait faire défaut en même temps mais elles n'ont pas envisagé une crise comme celle que nous traversons. Loin d'imaginer une crise de cette ampleur, elles ont au contraire essayer de rationaliser l'idée selon laquelle les crises à venir seraient moins graves que par le passé. C'est ainsi qu'on lisait régulièrement avant 2007 que, dorénavant, les "technologies" de gestion du risque étaient arrivées à un niveau de sophistication jamais atteint, que le risque n'avait jamais été aussi bien maîtrisé dans l'histoire et qu'il était de plus réparti de manière homogène sur toute la planète (grâce à la sécuritisation). Cela a permis de rationaliser la plupart des excès de la période et il y avait peu d'esprit indépendant comme Stephen Roach de Morgan Stanley qui osait pointer du doigt qu'on était, bien au contraire, en train de constituer la plus grosse bombe financière de tous les temps (dire cela était mauvais pour les bonus ce qui ne faisait pas que des amis).

Le nombre de défauts possibles simultanément a été sous-estimé mais ça n'est pas le seul problème. Les CDS ont ceci de magique qu'à court terme, ils rapportent de l'argent à ceux qui en émettent. C'est typiquement ce qu'a fait AIG avant sa faillite mais il s'agit juste d'un cas particulier du mécanisme qui a poussé tout le système financier à produire des CDS à tour de bras depuis dix ans: on génère immédiatement du revenu sans immobilisation de capital. Après, on démontre à son département "risque" en prenant un historique de deux ans que l'on a pris un risque epsilonesque et on vient de trouver la poule aux oeufs d'or. Alors, on imprime des CDS "En veux-tu? En voilà." sans aucune limite. Dix ans plus tard, tout le monde est condamné à ce que tout se passe bien car sinon des montants à proprement parler astronomiques deviendraient exigibles si quelques évènements de défaut seulement se produisaient (on évalue entre $25 et $60 trilliards le notionnel de tous les CDS existants). Le seul défaut de General Motors pourrait rendre exigible 6 à 7 fois la dette de GM ($40 billion) selon Nouriel Roubini. D'autres parlent d'un trillion. On ne sait pas vraiment car ces produits ne sont pas traités sur un marché mais "over the counter" ce qui veut dire que deux intervenants de marché se mettent d'accord et qu'ils sont les deux seuls à être au courant de la transaction. De plus, cet engagement est hors-bilan.

Il faut noter ici que beaucoup de ces engagements se compensent les uns les autres car deux grandes institutions peuvent quotidiennement faire des trades qui annulent leurs effets en cas de défaut. Il n'en demeure pas moins qu'en raison des montants en jeux, un défaut à l'instant t peut mettre à terre une banque qui aurait été sauvée par un autre défaut à t+1 mais qui ne sera plus là pour le voir. C'est dans ce contexte que les CDS peuvent être considérés comme des "weapons of mass destruction". Sur le subprime, AIG était clairement la plus exposée et on a vu le résultat (même si elle avait en plus d'autres faiblesses).

Nous en sommes là. Les Etats font des pieds et des mains depuis le début de la crise pour qu'aucun "évènement de défaut" déstabilisateur ne vienne perturber ce système instable en rendant exigibles les garanties théoriquement apportées par les CDS. Le défaut est devenu interdit. Des faillites à répétition dans les banques auraient par exemple déclenché cette spirale infernale. Les gouvernements du monde entier tiennent le système à bout de bras, ici en évitant la faillite d'une banque, là en prenant à son compte les obligations d'une société d'assurance (AIG par exemple).

Le cas d'AIG est particulièrement intéressant car AIG a émis massivement des CDS sur les obligations "subprime". L'intérêt pour eux était probablement d'obtenir des cashflows à court terme. En face, des institutions en meilleure posture ont clairement profité du fait qu'AIG était aux abois. Les CDS subprime n'existent que depuis 2005 (contre fin des années 90 pour le risque "corporate" et le risque souverain). Peu après leur apparition en 2005, la crise du subprime est apparue inévitable. Il semble qu'AIG ait offert de la protection sur ces bonds toxiques à un moment où tout le marché cherchait à prendre l'autre sens de ce trade. Et Goldman l' a fait particulièrement massivement. En toute logique, "shorter" le subprime à ce moment là n'aurait jamais dû rapporter: toute institution trop impliquée dans la vente de protection n'y résisterait pas et le risque de contrepartie aurait dû dissuader tout acteur raisonable de se couvrir de cette façon. Ce cas est également intéressant car si le marché des CDS corporate (plus vieux et plus important) dans son ensemble n'a pas encore connu beaucoup d'évènements de défaut, il y en a eu dans le subprime (sur des BBB par exemple même si j'ai aussi lu que l'évènement de défaut pouvait être un downgrade***). Les sommes importantes qui sont devenus dès lors exigibles ont coulé AIG mais elles ont été payées grâce à Uncle Sam (le gouvernement américain ayant payé les obligations AIG). Cela a permis à des intervenants qui avaient pris un risque idiot (le risque de contrepartie d'AIG) de se retrouver complètement protégées par des politiciens corrompus et des contribuables inertes.

Cela constitue donc un précédent: si une institution financière ne peut honorer les CDS qu'elle a vendus, l'Etat viendra à son secours. En réalité, les montants seront plus importants la prochaine fois et le gouvernement ne pourra pas faire face (si tant est qu'il ne soit pas d'ores et déjà "way over its head" mais ça, c'est une autre histoire pas directement liée aux CDS).

Vous souvenez-vous de la "Doomsday Machine" (machine infernale) du docteur folamour qui devait faire exploser la planète entière si une seule explosion atomique intervenait? C'est un peu ce que les CDS ont créé en matière de défaut dans le système financier international. Quelques défauts pourraient rendre exigibles des sommes tellement faramineuses que les ressources financières des Etats ne suffiraient pas à ramener la confiance. Annuler les CDS revient à désamorcer la Doomsday Machine. Dans le film, toute tentative de désamorçage conduit à son explosion une fois qu'elle est mise en route. Il est clair que l'annulation de tous les CDS causerait des remous importants mais je pense qu'ils seraient bien moindre que de laisser se dérouler passivement le jeu de massacre que nous avons devant nous.


* J'ai vu des articles où on suggérait de les interdire mais pas de les annuler.
** C'est un des nombreux sujets sur lesquels j'aimerais trouver des éclaircissments. Le rythme effréné de la crise ainsi que l'opacité des actions de la FED n'ont pas permis d'avoir des réponses sur les sujets suivants (si vous en avez, ça m'intéresse): Sur quels types de sous-jacents ont eu lieu ces paiement d'AIG-FP? Pour quels montants? Pour les CDS, quel a été l'évènement de défaut? Le paiement complet du notionel du CDS était-il la seule solution? Sinon, pourquoi a-t-elle été retenue? Vu l'état d'AIG-FP, n'était-il pas raisonable de ne payer qu'une partie des sommes exigibles par les contreparties (voire rien du tout)? etc...
Je me souviens par exemple que quand on m'a expliqué les CDS subprime, on m'a dit que l'évènement de défaut était que les cum loss se mettaient à rogner une tranche et qu'à partir de là, c'était "pay as you go" indépendamment des casflows prévus dans la structure (ce qui est énorme quand on y pense car cela veut dire que la structure compterait pour le cash mais pas pour le CDS). Depuis, j'ai lu que c'était le downgrade qui avait rendu ces notionnels de CDS exigibles... Vos éclairages/commentaires sont les bienvenus si vous en avez.

Qu'est-ce qu'un CDS?

Un CDS est un contrat entre deux parties qui vise à inverser les paiements d'une obligation classique. Vous payez la prime liée au risque de crédit de l'emprunteur et si celui-ci fait défaut, votre contrepartie vous paye le principal. Le paiement du principal est en général déclenché par la faillite qu'on appelle "évènement de défaut".

Si, par exemple, vous achetez une obligation émise par El Blogo, vous lui donnez 100 millions de votre argent puis El Blogo vous paye 5% par an par exemple et vous rembourse à maturité. Si El Blogo fait défaut avant la maturité, vous perdez l'argent que vous avez prêté.
Si vous achetez une protection contre une faillite d'El Blogo (autrement dit, un CDS), vous payez 5% par an sur un notionel de votre choix (qui n'est pas contraint par le principal de la dette sous-jacente) et en cas de faillite ("évènement de défaut"), on vous paye 100% de ce montant .

(L'exemple précédent est simplifié, notamment parce que le prêteur récupère généralement une partie du principal.)

Il y a une limite au volume d'obligations qu'une société peut émettre: à partir d'un certain niveau, les analystes financiers vont se dire que le niveau de dettes est trop élevé par rapport aux actifs et les marchés vont couper le robinet de la dette (en la rendant plus chère). Ainsi, si une société fait défaut, elle peut "planter" ses créditeurs d'un nombre de milliards limités, proportionnel à son réel poids économique (des dizaines de milliards au maximum). C'est le "défaut à papa". Dans le cas des CDS, cette "real world" limite n'existe pas et on entre dans le défaut "New Age": l'évènement de défaut rend exigible un montant illimité. Etant donné qu'il n'y aucune limite aux transactions entre participants, l'évènement de défaut peut rendre exigible des dizaines ou des centaines de fois les montants perdus par les prêteurs originaux. C'est comme ça qu'une banque peut soutenir une société en difficulté car elle se sait très exposée à cette faillite en particulier à cause de son book de CDS. Une banque ayant fait le pari inverse peu quant à elle avoir intérêt au défaut...


On voit bien dans le fonctionnement de base d'un CDS qu'il représente une aubaine pour celui qui est en mesure d'en créer: à court terme, il reçoit du cash et il n'a pas à immobiliser de capital en collatéral. C'est la martingale. De l'autre côté du trade, un zozo paye l'illusion de la sécurité mais il sait qu'au risque de défaut contre lequel il se couvre s'ajoute un risque de contrepartie. Dans un contexte où les défauts sur des grands noms avaient quasiment disparu de la carte depuis l'an 2000, les CDS ont explosé. L'emprunteur subprime a du mal à résister à la notion de "cash immédiat" et le vendeur de CDS peut d'une certaine manière tomber dans le même panneau s'il est en difficulté comme cela semble avoir été le cas pour AIG.

Pour les conséquences néfastes de ces produits, voir ici. Le Blogo défend leur annulation et leur interdiction.

"Pessimism porn"

Voici la "catch phrase" trouvée par un journaliste de ABCNews pour catégoriser Peter Schiff et Gerald Celente (un autre prophète de malheur similaire à Peter Schiff mais dont je n'ai pas parlé sur le Blogo jusqu'à maintenant parce que je crois me souvenir qu'il avait des affiliations un peu plus suspecte). Ce journaliste explique que l'attrait du "pessimism porn" est lié au fait que "les gens se croient plus intelligents en écoutant des prédictions apocalyptiques". Peut-être est-ce lié à ce phénomène: "les gens se croient débiles en s'entendant dire que tout va bien alors que tout est sur le point d'exploser"? Il a complètement raison: la bêtise crasse est un allié essentiel des propagandistes dans son genre.

Extrait: "Now I should be clear: most mainstream economists don't agree wit Celente and Schiff at all."

I feel better already!

Blogging Goldman Sachs

Un blogueur américain a commencé un blog le 26 mars qui se veut "anti-Goldman". Le nom est goldmansachs666 à www. goldmansachs666.com. Merci à W. pour me l'avoir signalé. Le contenu du blog est moins "loony" que ne le laisse présager son nom qui comprend malheureusement le chiffre du diable: "666". Le blogueur suggère qu'il fait plutôt référence au point bas du S&P 500 qui est également 666. Pas très crédible en tout cas.

Ce qui est crédible en revanche, c'est que ce site s'est déjà attiré les foudres de Goldman qui le menace de poursuite en demandant qu'il change de nom. Le blogueur lance une forme d'appel à témoin et de travail coopératif qui ne doit pas réjouir les services de sécurité de la firme. Il y a un hit counter sur le site qui est à 32500 et qui était à 1000 de moins il y a 10 minutes.

Espérons que de nombreuses initiatives de ce genre nous permettrons d'apporter sur cette crise un éclairage différent de l'imbécilité complice dont nous gratifie les MSM. J'ai eu l'idée d'un site où tous les gens qui ont eu un rôle dans la crise pourrait venir témoigner (parfois anonymement) et apporter leurs explications mais je ne sais pas par où commencer (pour ceux qui ont des suggestions...). A noter dans NY Magazine, le témoignage du créateur d'Intex (société d'informatique central dans le trading d'ABS).

Note: c'est du délire, 1500 hits de plus en 10 minutes pour GoldmanSachs666. Plus de 34000!
Update: 77000 le nombre de hits a presque triplé. Le blowback internet contre Goldman se met en place.

Friday Madonna Blogging

Voir ci-dessous le dernier clip de Madonna. Il y a un thème récurrent qui ressemble à un sujet de préoccupation du vendredi pour le blogo. Un peu répétitif et pas cher, c'est la crise aussi pour Madonna.

Obama: le rêve s'estompe

Obama avait dénoncé l'utilisation abusive par Bush des "State Secret privileges" pendant la campagne. Il s'agit pour le président de pouvoir mettre fin à des enquêtes ou à un procès unilatéralement en invoquant, en gros, l'équivalent du secret défense. Bush s'en est servi pour empêcher les poursuites contre son administration de manière assez transparente. Obama a décidé de poursuivre ces pratiques et se voit assez violemment critiqué à gauche pour cette raison. Keith Olbermann, un journaliste qui a redonné une voix à la gauche à la télévision ces dernières années, a attaqué Obama sur ce point mercredi soir. Glenn Greenwald qui a tenu longtemps à laisser le bénéfice du doute à la nouvelle administration n'est plus très loin de tirer le tapis. Voir TPM également.

Obama est par ailleurs toujours dans l'idée de laisser de 35000 à 50000 militaires en Irak "indéfiniment" pour "aider les irakiens et protéger les intérêts américains". Le projet colonial néoconservateur demeure donc là-bas (avec la plus grande ambassade du monde notamment) et il n'est pas difficile d'imaginer un scénario où à la faveur d'un "réchauffement" de la situtation là-bas, Obama termine son mandat avec un niveau de troupe équivalent au niveau actuel (si la situation économique le permet). En attendant, des dizaines de milliers de manifestants irakiens se sont rassemblés contre l'occupation hier. Le premier budget militaire sous Obama est encore en augmentation.

Si on ajoute à cela le soutien indéfectible aux banques de l'administration qui n'a fait que renommer le "plan Paulson" en "plan Geithner" en gardant les mêmes transfuges de Goldman Sachs pour l'administrer, on doit reconnaître qu'Obama débute plus sa présidence en gardien du temple (vermoulu) qu'en agent du "change we can believe in". Obama n'a jamais vraiment troublé le sommeil de quiconque à Washington et cela ne semble pas à être à son programme anytime soon.

Friday Plane Blogging

Obama hypocrite sur les limites de salaires

Les programmes d'aides illimitées aux banques qui ont débuté en octobre dernier comprennent généralement des provisions imposant des contraintes sur les établissements financiers qui en bénéficient. Une fois l'effet d'annonce passé, toutes ces contraintes sont décortiquées puis vidées de leur substance par les lobbyists des banques (ce qui inclut Geithner et Summers). Certaines contraintes font l'objet de plus d'attention que d'autres et on compte parmi elles (sans surprise) les restrictions portant sur les rémunérations des CEO de ces banques.

Cela est illustré dans cet article du wapo de samedi dernier. Il y est expliqué comment l'administration envisage de faire passer l'aide par des entités juridiques créées précisément dans le but de déjouer les provisions limitant la rémunération dans les banques participantes. Pretty depressing, no?

Axelrod (un conseiller d'Obama) et Geithner se sont vus poser cette question dimanche dans les "Sunday Talk Shows". Axelrod a admis et essayé de faire passer la valda tant bien que mal mais Geithner a simplement annoncé "That's not true". Problème de communication au sein de l'administration relevé ici. Cela donne aussi l'impression que Geithner n'hésite pas à mentir en regardant le public "droit dans les yeux" (façon Vikram Pandit) ce qui confirme l'idée que me faisais de lui (a real weasel).

Le goudron et les plumes?

Le personnage dans la vidéo est Larry Summers. Jeudi 9 avril: